Цель аналитической статьи поставить под сомнение, упомянутое в заголовке мнение о “стимулирование экспорта и подавления импорта США через падение курса доллара”, и осмыслить причины и последствия этой политики.

Для начала проанализируем таблицу №1, которая показывает, что за период 2002-2003г. дефицит баланса товаров и услуг увеличился на 17%. Хотя, доллар подешевел на 48,2% по отношению к евро (курс USD/EUR февраля этого года –1,264; июня 2001г. – 0,853).

Можно согласиться, что эта таблица ещё ничего не говорит. Нужен более подходящий “пример” с меньшим количеством факторов. Для этого возьмём статистику торговли США с ЕС, где влияние валютных колебаний должны быть наиболее выражеными.

Проанализируем статистику товарооборота США с ЕС и курсы USD/EUR с 2001 по 2004г. Построю два графика отображающих темп прироста торгового баланса и курса EUR/USD, которые отличаются между собой методами подсчётов. В графике №1 сравнивается определённый месяц с аналогичным прошлогодним месяцем.

На графике №1 общую тенденцию ухудшения торгового баланса США и падения курса доллара. По традиционной теории, их кривые должны сходиться, но на практике получилось по иному.

На графике №2 видно шесть моментов всплеска подорожания евро к доллару, однако пять из них совпадают с пиками ухудшения торгового баланса США. Это дополнительный аргумент, что девальвация доллара не в состоянии существенно улучшить торговый баланс США. Второй график тяготеет к отображению реакций внешней торговли к колебаниям валютных курсов.

На графике №3 видно, что линии экспорта и импорта в целом идут в одном направлении, вместе увеличиваются и вместе падают в объёмах. Темп прироста экспорта США в третьем квартале 2003 по сравнению аналогичным кварталом 2002 вырос на 7,5%, а импорт – на 8%. Рост ВВП в том периоде составил 4,3%. Девальвация доллара не сильно помогает линиям темпа приростов экспорта и импорта расходиться.

1. Ценовая эластичность главных экспортных и импортных товарных позиций США. Под ценовою эластичностью товара, я понимаю, актуальность цены в окончательном выборе покупки товара, т.е. насколько важную роль играет цена товара для покупателя. Чем меньшую роль играет цена, тем большую ценовую эластичность она имеет и наоборот. Т.е. товары с высокой ценовой эластичностью – это товары, где большую роль для покупателя играет её характеристика, качество, дизайн, престиж, репутация производителя, послегарантийное обслуживание, а не цена. К товарам с ценовой неэластичностью относится: сельскохозяйственное и промышленное сырьё. Для этой продукции главным конкурентным преимуществом является её цена. К товарам с ценовой эластичностью относятся: телекоммуникационное оборудование, компьютеры, полупроводники, космическая продукция, двигатели для гражданских самолётов, т.е. наиболее наукоёмкие и перспективные отрасли. Для этих товаров цена не являлась определяющим фактором.

Проанализируем американский экспорт и импорт за товарными позициями ( кодировка разработана The Bureau of Economic Analysis). Для наглядности не буду показывать все “полторы сотни” товарных позиций ( полная статистика хранится на дискетке). Рассмотрим изменение по годам двух классов товаров: “Промышленное сырьё” (код.10000-13220; Industrial supplies and materials) и “Средства производства, кроме транспортных средств” (код.20000-22300; Capital goods, except automotives). Попробуем сравнить экспорт-импорт эластичных товаров (Средства производства) и неэластичных товаров (Промышленное сырьё).

Таблица №2		Американский экспорт
год	в тыс.дол.			Структура экспорта, %			темп прирост экспорта в 2003 к 2002г., %
	2001г.	2002г.	2003г.	2001г.	2002г.	2003г.
Промышленное сырьё	159604133	156837246	172992447	21,9	22,6	23,9	10,3
Средства производства, кроме транспортных средств	321783435	290495536	293016277	44,1	41,9	40,5	0,9
Иной экспорт	247712749	245770409	257734451	34,0	35,5	35,6	4,9
Всего экспорта	729100317	693103191	723743175	100,0	100,0	100,0	4,4

Мы видим, что девальвация существенно способствовало росту экспорта промышленного сырья (неэластичный товар), но незначительно – экспорту средств производства (эластичного товара). Доля американского экспорта средство производств сократилась с 44,1%(2001г.) до 40,5%(2003г.). В то же время часть промышленного сырья в совокупном объёме американского экспорта увеличилась (хлопок-сырец, нефтепродукты, пластмасса…).

 

 

Таблица №3		Американский импорт
год	в тыс.дол.			Структура импорта, %			темп прироста импорта в 2003 к 2002г., %
	2001г.	2002г.	2003г.	2001г.	2002г.	2003г.
Промышленное сырьё	274692713	267681172	316309232	24,1	23,0	25,1	18,2
Средства производства, кроме транспортных средств	297925786	283322863	295643859	26,1	24,4	23,5	4,3
Иной импорт	568380896	610361942	647442552	49,8	52,6	51,4	6,1
Всего импорта	1140999395	1161365977	1259395643	100,0	100,0	100,0	10,4

Что касается импорта, то при общем его росте за указанный период, разница между эластичным и неэластичным товарами здесь не сыграло аналогичной роли.

2. Политика транснациональных корпораций (ТНК) в области валютных рисков. ТНК, которые ввозят продукцию на территорию США, хитро приспособились к обесцениванию доллара. Иностранные экспортёры (импортёры для американцев) склонны фиксировать свои цены в долларах. Престижная немецкая машина теперь почти на 30% дешевле в Америке, чем стоят они в самой Европе. В то же время европейские импортёры склонны держать свои цены в евро, получая выгоду от повышения курса европейской валюты.

ТНК стали значительно больше покупать валютных деривативов в последнее время. Согласно Банку международных расчётов (Bank for International Settlements), они выпустили валютных деривативов за шесть месяцев к июню 2003г. на 24% больше, а опционов - на треть. “Porsche” застраховала всю долларовую выручку вплоть до 2007года.

Кроме того, многие европейские фирмы построили заводы прямо в США, тем самым несут расходы в дешёвых долларах, а – не в дорогом евро. Например, DaymlerChrysler производит все свои модели Mercedes M-class в Алабаме, т.е. производственные затраты несут в долларах.

3. Ряд стран прикрепили свою национальную валюту к доллару, тем самым ослабили влияние слабого доллара. Это китайский юань (Китай – страна, с которой США имеет наиболее негативный торговый баланс), южнокорейский вон, таиландский бат и японская иена, которая правда не прикреплена к доллару, но имеет склонность к совместному с долларом плаванию.

4. Отсутствие чистой конкуренции в международной экономике. Международная торговля находиться под влиянием двух- и многосторонних соглашений держав, что ограничивает чистую конкуренцию. Но не стоит, конечно, преувеличивать силу международных соглашений в сфере мировой торговли. Начиная с 1 марта нынешнего года ЕС ввела ответную (на протекционизм США в металлургии) пошлину на американский импорт стоимостью 4 млрд.дол. Это стало самой большой операцией, которую санкционировала ВТО. 4 млрд.дол. – это лишь 1% товарооборота США с ЕС. Т.е. это перепалка между США и ЕС в целом не сильно повлияет на торговый баланс.

 

Возможные последствия политики дешёвого доллара.

Несмотря на существенную девальвацию доллара, евро не заняла первое место среди резервных валют. Я связываю это с не покинутой верой в доллар обладателей его.

Япония приобрела 67 миллиардов долларов (месячный рекорд), для сравнения за весь 2003г. валютная интервенция составила 175млрд. дол. Сейчас Министерство финансов Японии подала предложение парламенту об увеличении валютной интервенции в 2004 году до 61 триллионов иен (580 миллиардов долларов). Несмотря на японские валютные интервенции, курс иены в конце марта поднялся на уровень 104,52 иен за доллар, что является рекордом, начиная с июня 2000 года. Видимо, тенденция удешевления доллар чрезвычайно сильна.

Общий резерв “большой азиатской четвёрки” - Китай, Япония, Южная Корея и Тайвань – более чем вдвое увеличился за прошедшие три года (время девальвации доллара) и составляет 1,5 триллиона долларов, большинство из них вложены в американские ГКО. Что же заставляет азиатов бороться за ликвидность чужой валюты? Девальвация доллара обесценивает их нее валютные резервы, что может подорвать их же финансовую стабильность. Иностранцы верят ещё в твёрдый доллар, что позволяет американцам без зазора покрывать свои долги за счёт “экспорта доллара”. В ближайшем будущем, торговый дефицит не грозит американской экономике крахом из-за репутации доллара, как резервной валюты.

Однако некоторые тревожные нотки прослеживаются у держателей вечнозелёных, которые могут похоронить гегемонию доллара. Наибольшая опасность для доллара - это возможная паника на валютных биржах в связи с массовым выбросом долларов на продажу. “British Petroleum” поднял уровень дивидендов на акцию до 6,75 центов (в прошлом году было 6,25). Однако, из-за слабости доллара, акционеры “BP”, которым выплачивают дивиденды в английских стерлингах, в четвёртом квартале 2003 получили на 0,8% меньше, сравнивая с предыдущим годом аналогичного периода. Похожий случай приключился с “Anglo American”, специализирующий на добычи золота, платины, бриллиантов. Этому гиганту подорожание австралийского доллара и южноафриканского рэнда (валюты по которым эта фирма несёт расходы) к американскому доллару обошлось в 578 миллионов долларов убытков в 2003, хотя продажи увеличились на 22% и составило 25 миллиардов американских долларов (во многом благодаря американскому потребителю?!).

Падение доллара не всегда означает сравнительное удешевление американского импорта. Одной из главных причин высоких нынешних цен на сырую нефть (в марте этого года её цена достигала 38 долларов за баррель, что является рекордом за 13 лет) является следствие слабого доллара, так страны OPEC не желают терять реальную стоимость нефтяной выручки.

В отличия от США, большинство европейских стран не ощущают поднятия цен на важный ресурс из-за поднимающейся покупательской способности евро. Согласно Thomson Datestream, цены на нефть номинированые в долларах поднялись на 19% 16 марта по сравнению с 1 января, а – в евро только на 2%. За слабый доллар приходиться расплачиваться. Американские авиакомпании (American, Delta…) вынуждены были вести “временную” доплату на свои билеты в размере 10 долларов, чтобы компенсировать существенное подорожание горючего.

Потеря веры в доллар, как сильной валюты, может иметь катастрофические последствия. Согласно экономисту Laurence Kotlikoff, текущая стоимость будущих американских обязательств, включая обещанные затраты на здравоохранение и пенсии, составляет ошеломляющие 45 триллионов долларов.

Как я упоминал выше, девальвация доллара способствует экспорту неэластичных товаров (пшеница, сталь, алюминий, химические удобрения…), но не технологических товаров (телекоммуникационное оборудование, компьютерная техника…). Следовательно, дефляция не является вкладом в будущее. США концентрирует высокотехнологические отрасли, продукция которых характеризуется высокой ценовой эластичностью. Надо сказать, что США не имеет право упускать товары будущего. Ведь согласно ОЕСР, с 1990 по 2000 наибольший прирост потребления домохозяйств в развитых странах (членов ОЕСР) приходило на коммуникацию (+51%) и охрану здоровья(+33%), при этом одежда (-8%) и еда(-10%) сократила свои доли.

В целом экономика Еврозоны, должна получать прибыль от укрепления своей валюты (не стоит забывать, что главной целью создания евро было найти противовес доллару, как мировой валюте). Укрепление евро способствует увеличению покупательской способности их обладателей, в частности по отношению к американскому импорту, тем самым, замедляя темпы инфляции. Благодаря валютной силе евро, товарный импорт упал в цене на 5% в декабре 2003г. по сравнению с декабрём 2002г. Также крепкая валюта будет способствовать общему понижению процентной ставки за счёт понижения валютного риска. И это в последствии приведёт к увеличению инвестирования в Еврозоне за счёт дешёвых кредитов. Хочу добавить один интересный факт. Согласно ОЕСР, ВВП 15 членов ЕС составлял $10,4 триллионов (за 2003 год - прим.), немного отстаёт от американского $10,9 триллионов. Если доллар будет оставаться слабым, то ЕС опередит США по ВВП уже в этом году.

 

Способы сокращения, американскими властями, торгового дефицита, не прибегая к сомнительной девальвации доллара и протекционизму.

Нужно жить по средствам. Американцам следует умерить свой невероятный аппетит в потреблении товаров. Согласен, уменьшение потребления – это уменьшение роста ВВП, однако бережливость поможет избежать экономической катастрофы. Уменьшение импорта способствует выравниванию дефицита торгового баланса и, следовательно, укреплению доллара. Согласно подсчётам экономистов ФРС ( Hopper, Johnson и Marquez), падение доллара на 1% приводит к уменьшению американского импорта только на 0,3% в долгосрочном периоде, с другой стороны падение доходов на 1%, сокращает импорт на 1,8% . Не согласен с тем, что нужно девальвировать доллар ещё на 40-60% для выравнивания торгового баланса. Это приведёт к краху самой ликвидной и рентабельной статьи экспорта США – доллара, лишения статуса резервной валюты и последующим массовым выбросом на продажу евродолларов, что приведёт к гиперинфляции с соответствующими катастрофическими последствиями. Во имя избежания этой катастрофы и устранения торгового дефицита, лучше всего, сократить потребления американцев до природного уровня. Под природным уровнем я понимаю равновесие между тем, что американцы заработали через экспорт и тем, что они покупают через импорт. Невероятный нынешний аппетит в потреблении товаров, я считаю искусственным. Так как он финансируется за счёт накопление долгов. Доклад, подготовленный службами Федеральной резервной системы, показал, что в прошлом году долги американцев выросли на 8,1% против позапрошлого, что является наивысшим с 1988 года показателем. В целом, по данным ФРС, национальный долг вырос за прошлый год на 1,7 трлн. долларов и достиг 22,4 трлн. На федеральное правительство приходится 18% этой суммы, местные органы управления – 7, вклад домовладельцев оценивается в 42, а бизнес структур – 33%.

Какой должна быть политика выравнивания торгового баланса американских властей? Я вижу четыре инструмента:

1) Поднять учётную ставку ФРС. Надо ужесточить монетарную политику США. Учётная ставка в Еврозоне составляет 2%, а в США – 1,75% (в начале 2004г. учётная ставка составляла 1%, тогда же евро было на “пике”). Процентная ставка в Америке ниже чем у Еврозоны, несмотря на то, что доллар более рискованная валюта. За последние 2 года процентная ставка на десяти- и двухлетние ГКО США имела тенденцию к падению, хотя доллар не дорожал к другим мировым валютам. Поднятие процентной ставки (учётной ФРС, ГКО…) должна привести к повышению курса доллара, так как увеличиться спрос на американские ценные бумаги, которые номинированны в долларах..

2). Изменить налоговую систему – увеличить налоги на потребление и уменьшить налог на прибыль американских фирм. Стоит перераспредилить доходы американского федерального бюджета в сторону непрямых налогов (НДС) и соответственно уменьшение прямых (налог на прибыль). Эта мера ослабит потребление импорта, повысит доходность экспортёров (сделает более конкурентоспособными) за счёт понижения уровня налогообложения (налога на прибыль). Повышение НДС увеличит возмещения НДС экспортёрам, при этом сделает импортную продукцию более дорогой за счёт уплаты НДС.

3). Сократить бюджетные расходы. В США это приведёт к понижению дефицита бюджета, меньшему заимствованию денег у иностранных Центральных банков, которые кредитуют США не только, чтобы поддержать курс доллара, но для стимулирования ненасытного американского потребления для своих экспортёров. Конечно, отказ от беспрерывного выпуска “Yankee bonds” приведёт к природной девальвации доллара, но в перспективе из-за уменьшения приплыва доллара в другие страны, будет начинаться уменьшение предложения доллара и как следствие доллар должен подорожать.

4) Федеральной резервной системе следует ограничить кредитования тех финансовых институтов, которые выдают деньги американским гражданам для покупки дорогих товаров личного пользования (автомобили, квартиры…). Вместо этого, федеральная резервная система должна сконцентрироваться на кредитовании американских ТНК(экспортёров), помогать в приобретении основных фондов. Тем самым вкладывать деньги в конкурентоспособность американских фирм, что приведёт к увеличению экспорта и уменьшению импорта.

По сути, предлагаю ориентироваться на потреблении американскими фирмами за счёт домохозяйств. На домовладельцев приходится не только самая большая доля национального долга, но и почти самые высокие темпы их роста – на 10,4% в год. По последнему показателю их превосходит лишь федеральное правительство, преодолевшее отметку в 10,9%. И только частный бизнес ограничился лишь трёхпроцентным приростом долгов. Надо заботиться больше о конкурентоспособности экспортёров, чем о покупательской способности американцев.

Вывод

Девальвация доллара – это не эффективное и опасное средство нивелирования дефицита торгового баланса США.

Источники

1. The Economist/ September 20th, p.15 (Survey)/ December 6^th, p.9, 2003// January 10^th p.55, / February 14^th (p.11), 21^th (p.21), 28^th (p.82), / March 6^th, (p.78), 20^th, p.67-68, 2004.

2. USA Today/ April 2th , p. 7A, 2004
3. The Wall Street Journal/ April 2th, p. A10, 2004

5. http//news.bbc.co.uk

6. www.census.gov/foreign-trade/www

7. www.federalreserve.gov/releases

8. www.federalreserve.gov/boarddocs/hh/2004/february/ReportSection1.htm

9. Американцы бьют собственные рекорды по темпам роста долгов/ Зеркало недели// №11(486) 20 марта 2004г. стр.13